2016经济形势分析——四季度中国经济景气指数可能再次下探

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2012年二季度以来，我国进入“新常态”，经济增长速度呈现出阶段性企稳态势。同时，以CPI为代表的物价波动也明显趋缓，物价上涨率处于2.5%以内的温和范围。2016年我国经济发展所面临的内、外部环境依然复杂，世界经济虽已呈现出回暖迹象，但步履维艰。国民经济处于潜在增长率下移、结构调整和深层次改革的叠加阶段，结构性矛盾突出，经济运行存在着特有的复杂性和不确定性，仍然存在较大的下行压力。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

下半年我国经济景气指数或双双下探VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

为了尽可能保持对总体经济景气分析结果的连续性和可比性，我们选用的一致景气指标和滞后指标组与以往相同，6个一致合成指标分别是：工业增加值、发电量、累计固定资产投资（不含农户）、出口总额、狭义货币M1和财政收入;先行合成指标为：粗钢产量、汽车产量、固定资产投资本年施工项目计划总投资、金融机构各项贷款和产成品库存（逆转）。各景气指标均为同比增长率序列，经季节调整并消除不规则因素。利用美国全国经济研究所（NBER）方法，分别建立了一致、先行合成指数（各指数均以2000年平均值为100）。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

根据一致合成指数所反映的宏观经济总体走势和经济周期转折点的测定结果，2010年-2013年，我国经济景气出现了一定程度的起落，2013年9月，我国经济周期步入新一轮下降通道，此次下降周期持续2年时间。2015年9月，一致合成指数止跌企稳并连续回升，至2016年6月已经回升9个月。先行合成指数在前一个周期的先行期为6个月，峰出现在2013年2月，近期的最低点出现在2015年6月。2016年6月，一致指数继续保持上升态势，先行指数虽然并未出现最高点，但是数值已基本持平。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

一致合成指数的6个构成指标中，发电量、M1、出口总额和工业增加值增速季节调整后处于上升走势，财政收入和固定资产投资完成额增速季节调整后下降，构成指标四升两降，一致合成指数的上升动力还是比较明显。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

先行指数的5个构成指标有3个已经开始下降，即汽车产量、固定资产投资本年施工项目计划总投资和金融机构各项贷款。6月份保持上升的两个指标中，产成品库存属于逆转指标，企业的去库存过程给先行合成指数带来持续上涨动力。但是进入2016年以后，企业去库存速度明显减缓，6月份虽然库存保持负增长，但增速已经低于5月份，预计未来产成品库存增速可能反弹回升，给先行指数带来下降压力;汽车产量增速季节调整后也保持了上升的态势，从月度增速看，2016年前5个月汽车产量增速持续回落，6月份大幅反弹，带动季节调整后的增速回调，汽车产量这种大幅回升的态势是否能够保持很难预料。从构成指标看，未来先行合成指数的5个构成指标可能出现全面下降的态势，带动先行合成指数在下半年结束持续上升的走势掉头向下。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

根据以上合成指数和构成指标的分析结果预测，先行合成指数的峰可能出现在2016年6月份，率先进入2010年历史高位后的第三个下行周期，先行指数的先行期约3个月，因此预计三季度我国一致合成指数仍将保持上升，但四季度开始我国经济景气可能再次下探。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

监测预警信号系统显示我国经济呈现出一定程度的冷热不均VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

由10个预警指标构成的“宏观经济监测预警信号系统”，能够对各预警指标的警情和当前经济的总体景气状况以及变动趋势做进一步的考查和判断。考虑到我国经济已经进入潜在经济增长率下移和结构转型的新阶段，结合对预警指标变化情况的统计分析和发展趋势判断，我们以“十二五”期间的数据为基础，对全部预警指标在不同景气区间的预警界限进行了调整，以便更准确地反映“新常态”下经济景气的变动情况。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

金融危机爆发后，我国综合警情指数出现了快速下滑，并进入了趋冷的浅蓝灯区，在刺激性政策的拉动下，综合警情指数仅在趋冷区间停留一个月就返回绿灯区，并快速通过趋热的黄灯区进入了过热的红灯区，从2010年开始，我国综合警情指数进入了下行长周期阶段，指数数值平稳下行，2010年3月达到历史高点后，迅速回落至黄灯区，在2010年9月至2011年5月，综合警情指数出现了短期小幅度反弹，此后确认长期下行走势，2011年6月-2011年11月在黄灯区运行，2011年12月-2014年10月在绿灯区内运行，2014年11月，综合警情指数再次进入趋冷的浅蓝灯区，此后在浅蓝灯区上沿和绿灯区下沿波动运行，从2016年2月开始，综合警情指数再次回到了正常运行的绿灯区内，并且呈现平稳回升的势头。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

从宏观经济监测预警信号系统构成指标的走势看，10个构成指标中，M1增速处于过热的红灯区，CPI、金融机构各项贷款、国家财政收入、社会消费品零售总额、工业企业增加值和工业企业主营业务收入增速处于正常的绿灯区，发电量和固定资产投资完成额增速处于趋冷的浅蓝灯区，进出口总额增速均处于过冷的深蓝灯区。构成宏观经济监测预警信号系统的10个指标，涵盖了宏观经济的主要领域，从月度监测预警信号图可以发现，代表实体经济的发电量、投资、进出口等领域的指标呈现出趋冷的走势，而代表虚拟经济的各项贷款和货币供应量却正常运行甚至出现了过热的苗头，说明当前我国宏观经济的呈现了一定的冷热不均。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

当前我国宏观经济景气运行新特点VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

随着我国经济进入“新常态”，潜在增长率下移、结构调整和深层次改革叠加，结构性矛盾突出，经济运行存在着特有的复杂性和不确定性，导致我国经济景气运行呈现出与以往不同的新特点。VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

1.经济景气出现下降VZJ鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

2008年世界金融危机爆发后，在扩张政策刺激下，我国经济景气指数在2010年出现了1996年以来的历史高点。从一致合成指数（实线）和先行合成指数（虚线）图看，我国经济景气指数的波动可以将2010年的峰作为一个分水岭，在2010年之前，我国经济景气波动的峰是逐渐上升的，与之对应的是我国经济增速的不断提高，这个阶段可以理解为我国经济增长红利的释放带来的经济持续高速增长;2010年以后，按照峰-峰对应，我国经济景气可以分为两个短周期，这两个周期的峰依次降低，而谷则不断下探，2015年9月的谷底已经是1996年我国经济景气指数的最低点。如果按照长周期划分，我国2010年以来的景气波动都可以视为一个长下降周期，2013年和2015年的景气震荡都是下行周期中的阶段性波动，经济运行呈下降走势。

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