【2017年两会】两会焦点之经济篇：货币政策仍将偏紧？

【2017年两会】两会焦点之经济篇：货币政策仍将偏紧？

全国两会即将召开，货币政策一如既往成为公众关注的焦点之一。关于今年我国货币政策的基调，中央的定调是中性。不过近期市场已经感受到了一点微妙的变化，无论是1月央行上调MLF利率，2月上调逆回购利率等缩紧银根行为，还是日前央行发布《2016年第四季度中国货币政策执行报告》中多次提到货币政策调控框架的转型言辞，均清晰地表明了下一阶段货币政策“抑泡沫”“降杠杆”的决心。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

那么，中国是否真的已经进入加息周期？央行今年使用最多的工具将会是哪一项？哪些因素又会加大央行下一步货币政策的难度？两会中又会释放什么样的关于货币政策的信号？zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

过半网友认为中国已经进入加息周期zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

在央行1月上调MLF利率，2月上调逆回购利率之后，54%网友认为中国已经进入加息周期，20%网友认为“加息周期”的言论言之过早，11%网友表示中国还未进入加息周期，今后降息的可能性反而更高，另9%网友则表示要等两会政府工作报告出来后再看。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

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那么，今年央行使用最多的工具将会是哪一项？调查显示，近半网友表示今年央行使用最多的工具会是公开市场操作，24.8%网友表示会是利率工具，15.3%网友则表示央行使用最多的将会是存款准备金率，另外10.9%网友则表示会是窗口指导。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

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哪些因素会加大央行下一步货币政策调整的难度呢？ 21%网友表示，金融体系流动性收缩会加大央行下一步货币政策调整的难度，26%的网友表示通胀水平会加大难度，49%网友则认为，人民币汇率面临的风险会加大央行货币政策调整的难度。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

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当前经济数据分析zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

要讨论货币政策问题，首先让我们一起看看最新的宏观数据。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

（1）物价方面zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

国家统计局的数据显示，2017年1月PPI同比上涨6.9%，创65个月以来的新高。同期CPI涨幅为2.5%，为32个月以来的新高。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

虽然1月份PPI由于翘尾因素同比大幅增长至6.9%，但是CPI同比温和上涨2.5%，PPI对于CPI的传导迟迟未出现，由于终端需求增长缓慢，导致中下游行业成本上升向下游的传导出现一定的时滞。另外，由于我国部分中间产品价格受到部分管制，因此，PPI对CPI非食品项价格传导可能较弱，通胀发生的概率不大。因此，货币政策或暂时无收紧的担忧。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

（2）信贷方面zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

2月14日，中国人民银行发布的1月金融数据显示，2017年1月我国当月新增人民币贷款20300亿元，当月同比下降19.12%，企业和居民中长期贷款分别新增1.52万亿和6293亿元，是新增贷款主要推动力。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

预计央行对2017年信贷增速仍将保持较强的控制。整体来看，断言实体需求大幅回升为时尚早，2017年金融数据的主要关键在于防风险、降杠杆和银行处置不良资产，货币政策难有收紧的必要。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

（3）汇率方面zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

近期人民币汇率基本稳定，政府先后出台多项监管措施，防止资本外流，1月外汇占款降幅收窄，近期美元持续走软，人民币贬值压力暂缓。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

货币政策大猜想：稳健中性zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

中国央行研究局首席经济学家马骏日前表示，今年中国货币政策将坚持稳健中性的基调，在保持经济合理增速和通胀稳定的前提下，还要防止宏观杠杆率过快上升和避免资产泡沫。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

马骏表示，除了货币政策，中国也在采取和探索结构性改革措施。发展股权融资、推动债转股、挤出僵尸企业、允许局部风险释放等努力，将有助于降低企业和宏观杠杆率;在房地产税和土地制度等改革将有助于长效机制，稳房价，防泡沫。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

货币政策仍将偏紧zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

不过，有分析人士认为，与稳健相比，稳健中性的货币政策在边际上是从紧的，这背后反映了“抑泡沫”和“防风险”在央行多目标函数中权重的提升，但稳健中性又不等于紧缩。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

证券分析师孙彬彬也表示，货币政策在行为导向可能仍然会偏紧，至于何时会转向，可以积极关注一些指标的运行趋势和方向。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

首先，基础货币保持增加，同时商业银行超储率在均值以上，意味着总量流动性总体合理，降准的必要性较低。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

其次，M2显著高于GDP名义增速，意味着后续广义货币的调控目标在于回到GDP名义增速附近。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

同时，广义信贷增速过高是银行带病扩张与加杠杆的集中体现，因此，央行仍然会进一步关注信贷和表外理财增速。而对于表外理财而言，目标增速应该是向信贷增速靠拢。另外，虽然隔夜回购占比显著回落，但是隔夜拆借的占比依然在高位，货币市场期限结构仍有不合理的一面。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

今年会有一到两次的降准？zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

虽然市场上大部分声音认为今年的货币政策稳健偏紧，但也有人认为，今年货币政策不可能太紧，甚至还会有一到两次的降准。中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员张明认为，今年我国很多经济指标都可能出现一个前高后低的走势，比如，今年PPI很可能在一季度就是高点;今年我国CPI可能依然比较温和，我们判断CPI大概在2.5左右，PPI大概在3.5左右。在这种经济增长压力大，但通胀压力没有那么大的情况下，宏观政策还是要宽松。广义的财政赤字的缺口达到GDP的10%，进一步放松压力很大，所以说货币政策不可能太紧，因此今年一年期的基准利率可能不升不降，可能存在一到两次的降准，时间稍偏后期。银行间市场利率以及国债期货利率还有一定的上升空间，但空间已经调窄。zs7鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

【2017年两会】两会焦点之经济篇：货币政策仍将偏紧？

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