货币宽松难长久 市场重回避险模式
英国退欧公投结束后,市场避险情绪短暂消退,出现了全球股票、债券和大宗商品共同上涨的现象。我们认为,市场观点分歧难以解释该现象,对全球央行一致宽松的预期才是当时各类资产上涨的主要推手。
日前欧洲银行股大跌,是由英国退欧公投触发,但欧洲银行业的问题由来已久。日益暴露的银行不良资产,长期低利率的环境,均令欧洲银行业承压。欧洲银行业的问题暴露了全球信用货币体系的隐忧。当货币政策空间日益耗竭,从而信用货币体系缺陷日益彰显时,作为实物货币的不二代表,黄金的价值便进一步凸显出来。
在不确定性没有平息的背景下,货币宽松还是大概率事件。但乱世之中,避险为王。资金更有可能流向债市,推动长期实际利率下降,这将利好黄金。如果央行真的出现失信危机,那么对实体黄金的需求将进一步推高金价。
宽松预期推动
股票价格上涨代表了企业盈利预期的上升,商品价格上涨说明了供需结构的好转、通胀和经济上行的预期;而债券和黄金价格的上涨一般与避险相关,代表了对经济前景不看好。当这些资产共同上涨时,则意味着有一个共同的影响因素在起作用,即充裕的流动性。而国际市场流动性似乎并没有非常明显地增加,Commerzbank EPFR指数显示,流动性仅恢复至英国退欧公投前的平均水平。因此,更主要的推动因素在于宽松预期的高涨。
G7国家央行在退欧公投之前就已做足准备,建立流动性工具,以应对英国退欧可能带来的流动性枯竭问题。在公投结果正式公布后,G7国家财长再次发布联合声明,承诺确保市场流动性。此外,台湾地区央行率先宣布降息;英国央行行长卡尼公开表示,英国有必要在今年夏天进行货币宽松;美联储副主席费舍尔近期讲话,基本预示了美联储加息的正式推迟;日本央行面对降幅巨大的CPI和刷新高位的日元,7月加码宽松的可能非常之大。
这些因素叠加之下,导致市场对货币宽松产生浓厚预期。正如去年12月美联储首次加息一样,预期对市场的推动力反而大于政策的真正落地,对全球央行一致宽松的预期正是上周各类资产一齐上涨的主要推手。
市场重回避险模式
然而,宽松预期并非真正的流动性增加,维持预期的高涨需要不断刺激。从上周末至目前,尚没有一家央行发出进一步宽松的言论,就连很有可能降息的澳洲联储也受到大选影响而按兵不动。没有看到宽松陆续兑现,股债商品齐涨格局必然生变。本周主要股指掉头向下,商品价格快速下跌,已接近退欧公投后的低位,而债券和黄金价格则依然走牛。
此番资产价格的变化主要反映的是市场情绪的变化,全球市场的主导因素再次回到避险情绪上来。其触发因素还在于欧洲银行业的危机。
欧洲银行业的问题也暴露了全球货币体系的隐忧。各国央行为了刺激经济而不断放宽货币,带来货币超发和利率大幅降低,连负利率这本来只存在于理论上的概念也已成为“新常态”。然而,负利率政策下,增长和通胀似乎并无起色,央行殷切期望的信用扩张似乎也未彰显。相反,银行为了应对负利率下收益降低的挑战,反而可能采取提高抵押贷款利率的措施,显然更加不利于信贷的投放。这从瑞士和丹麦实施负利率之后,抵押贷款利率不降反升中即可窥见一斑。
英国退欧事件后,各国央行进行货币宽松维持流动性不可避免。当央行资产负债表不断扩张时,全球货币体系的稳定性和完整性就会受到威胁。当货币政策空间日益耗竭,而信用货币体系缺陷日益彰显时,作为实物货币的不二代表,黄金的价值便凸显出来。长期实际利率的继续走低将对黄金价格形成很好的支撑,而可能存在的信用货币体系危机也会催生出回归“金本位”的诉求。近期,包括Incrementum AG在内的多个机构发布黄金多头言论,其主要原因也在于此。
未来资产走向何方?
本周股市和商品下跌证明,若没有央行降息等阶段性利好出现,仅靠宽松预期难以支撑市场。当然,在不确定性没有平息的背景下,货币宽松还是大概率事件。但乱世之中,避险为王。资金更有可能流向债市,推动长期实际利率下降,这将利好黄金。
上周大宗商品价格的上涨只是短暂反弹,短期内也许会更多受到期货盘拉动,但仍将回归到基本面上来。在全球经济动荡局面下,供需难有改观,大宗商品价格没有持续上涨的基础。
货币宽松难长久 市场重回避险模式
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