2017年1月18日盘前研报精选汇总：今日10股望爆发(3)

业绩同比下降，主要受制于雅砻江公司综合平均电价同比下滑。公司实现归母净利润35.62亿元，略低于我们之前预计的36.19亿元。由于公司参股的雅砻江水电公司装机及利润规模较大，公司业绩主要受雅砻江利润变化影响。2016年前三季度，雅砻江水电公司上网电量同比增长4.74%，而综合平均上网电价同比下降9.04%，加之锦屏、官地等水电站增值税及所得税优惠降低，雅砻江水电前三季度净利润同比下降10.62%。从公司业绩下降幅度来看，雅砻江公司四季度利润情况应有所改善，然而四季度为枯水期且2015年同期来水呈现“枯期不枯”趋势，2016年四季度雅砻江公司利润对全年业绩改善能力有限。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

雅砻江水电当前受制于计划发电量机制，未来有望受益于四川省电改落地及加速推进。由于四川省是水电大省，且我国当前仍以计划电为主，在目前全国用电需求疲软的现状下，雅砻江水电一定程度上受到由发电量计划限制带来的影响。2016年8月26日，国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》，提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题，逐步放开发用电计划。随着电改的加速推进，公司控股及参股电厂产能将得到释放，中长期有望受益于电力体制改革。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

处于开发中的雅砻江中游电站资产优异，未来投产后有望显著提升公司利润水平。雅砻江中游水电站规划约1126万千瓦，归属公司权益装机约540.68万千瓦，目前已有两座电站开工建设，其他项目也将随雅砻江中游滚动开发而陆续上马。其中，开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位置，调节库容达到65.6亿立方米。该水库投运后，将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动，对于中下游水电站平枯期水头有着极强的优化能力，造成的梯级补偿效益较大，可优化整个雅砻江中下游的水电站运行，带来隐性装机容量增长，提升雅砻江公司单位装机产能及整体利润水平。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

投资建议及估值：我们基于公司最新披露财务数据调整公司盈利预测，预计公司2016-2018年实现EPS0.811元、0.888元和0.895元，对应PE10.72倍、9.79倍和9.71倍。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

天夏智慧：业绩超出承诺 尽显高成长态势v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

机构：长江证券v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

扭亏为盈，且较大幅度超出收购业绩承诺，高速成长态势尽显。索芙特收购的天夏科技于2016年4月完成股权转让工商变更，因此天夏科技第二、三、四季度业绩纳入报表，提振公司业绩，实现扭亏为盈。根据过往公告，天夏2016年四个季度分别实现归母净利润约1.25亿元、4600万元、9320万元、2.23亿元，天夏前三季度分别实现营收约3.9亿元、3.47亿元、3.08亿元。另外，公司于2016年8月推出股权激励方案，行权条件为2016-2018年净利润不低于3.5亿元、6亿元、7.8亿元，公司业绩预告完成股权激励行权条件，且考虑一季度1.25亿未并表及2016年3150万元的摊销费用，天夏智慧2016年约超出重组期承诺业绩八千万，体现出高速成长态势。而根据公司当前业务进展，我们认为，印度孙公司的设立是“一带一路”大订单落地的起点，莫迪政府提出的智慧城市百城计划，将为天夏智慧带来WIFI部署、城市网格化管理、智慧停车、智慧交通等方面的智慧城市订单，且该模式有望复制到土耳其、南美洲等国际市场，保证公司业绩持续高增长。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

2017年智慧城市处于二次腾飞的高景气阶段，天夏智慧从业绩体量、成长速度、订单储备、财务指标等方面均显示出智慧城市新龙头的姿态，当前股价调整充分，维持“买入”评级。我们认为，智慧城市是2017年极为确定性的高景气产业：1、政策层面，牵头单位有望从住建部逐渐升级到发改委层面;2、资金层面，PPP的兴起使得智慧城市由概念规划期进入快速落地期，财政部第三批PPP入库项目中慧城市相关试点总额超过230亿，较之第一批、第二批显著增加;3、公司层面，银江股份、易华录、泰豪智能等同业公司所签署订单均从百万、千万量级，上升至数亿、数十亿量级，2017年进入大单确认首年。天夏智慧作为智慧城市新龙头，全面整合资金方、运营方、权威标准方等，囤积百亿量级订单，保证未来数年业绩高增，预计2017年PE为、24倍。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

贝因美：17年奶粉行业拐点确立v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

机构：东吴证券v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

奶粉行业：我们认为2017年将是婴幼儿奶粉行业拐点之年。1)供给端：2015年奶粉市场规模1151亿，预计换证腾出100~200亿的市场份额，主要集中在三线城市以下的母婴渠道。2)需求端：国家卫计委数据估计2016年新生儿数量约1750万人，预计2017年新生儿增长率在5~10%。根据婴幼儿孕育周期推算，奶粉需求潮预计出现在17年2~4季度，奶粉消费的主力是1~3岁的三段奶粉，我们预计2017年奶粉行业整体销售额增速可提升约5%，2018年增速有望达到8%。3)换证带来国产奶粉发展良机：①注册制实施将淘汰70%的奶粉品牌，2018年1月1日后最多500~600个奶粉品牌配方系列。②注册制提高奶粉企业准入门槛，渠道经销商及母婴店出于风险考虑，目前进货主要选择国内外大牌奶粉，贴牌和杂牌逐渐退出，腾出的20%市场空间大概率被国产大牌伊利、贝因美等抢占。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

行业拐点背景下，贝因美2017年有望受益。1)1-3Q16公司收入为18.3亿元，同比-30.8%，受公司转型期调整+假冒奶粉事件+奶粉换证前中小企业低价抛货影响，估计2016年整体收入延续下滑。2)1-3Q16公司毛利率58.6%，同比提升4.6pct。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

我们认为原因一是由于成本下降，二是产品结构升级，高端产品金装爱+等销售占比提升，拉动整体毛利率提高。1-3Q16公司期间费用率89.1%，同比+22.7pct，主要受行业竞争加剧影响，销售费用率达到73.3%，同比提升34.2pct。由于收入下滑严重，但是费用相对刚性，前三季度净利润亏损4.1亿。预计2017年公司业绩有望跟随行业拐点转好。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

海外并购+员工持股激励，17年贝因美业绩存在改善的可能性。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

1)加速全球婴童食品资源整合，延伸公司产业价值链。贝因美8201万澳元收购恒天然达润工厂51%的权益，恒天然18元入股贝因美，收购价高于现价，锁定期3年。2)员工持股激励，业绩驱动力充足。第一期公司员工持股合计779万股，占总股本0.76%，成交均价约11.54元/股，目前已解锁。v8C鄂东网|www.xianzhaiwang.cn

盈利预测与投资建议：我们看好奶粉换证带来100~200亿市场空间，贝因美成长潜力较大，海外并购+员工持股激励，17年业绩存在改善的可能性。1)收入端：受奶粉行业整体行情影响，预计16年公司可实现收入约32亿，同比-30%。2017年公司业绩跟随行业拐点释放增长动力，预计实现收入38亿。

2017年1月18日盘前研报精选汇总：今日10股望爆发

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